Pour Uli Gerhard, gérant de portefeuille senior chez Insight Investment¹ , la hausse des rendements et les faibles taux de défaut des émetteurs d’obligations d’entreprises devraient raviver l’intérêt des investisseurs pour le marché de la dette High Yield à court terme.

Dans un contexte de rééquilibrage des marchés mondiaux consécutif à une longue période d'inflation et de taux d'intérêt bas, les marchés obligataires semblent amorcer une reprise marquée, les investisseurs cherchant à profiter de rendements accrus et à diversifier leurs portefeuilles.

Uli Gerhard compare le marché mondial du crédit à une forêt fertile, qui peut offrir une belle récolte aux amateurs de champignons.

« À l’image des différentes espèces que peut trouver un cueilleur de champignons en forêt, allant des plus comestibles aux plus toxiques, l’investisseur est lui aussi confronté à une grande variété de possibilités qui peuvent donner lieu à de bons ou à de mauvais résultats. Tout l’art de la discipline, pour l’un comme pour l’autre, consiste à prendre les bonnes décisions et à éviter les mauvais choix » explique-t-il.

Au sein du marché obligataire, Uli estime que le High Yield offre des perspectives particulièrement attrayantes pour les investisseurs, en particulier ceux axés sur le court terme, un horizon de placement selon lui associé à des résultats plus prévisibles.

Risque et rendement

« Les investisseurs sont, à juste titre, préoccupés par le risque. Mais les obligations investment grade, considérées comme sûres, n’ont pas rapporté beaucoup d'argent ces dernières années. En revanche, nous pensons que les obligations High Yield offrent toujours des rendements attrayants et que leur spread par rapport aux emprunts d'État correspond à la juste valeur. Le High Yield n'est donc pas si effrayant que cela ! »

« La classe d’actifs nous paraît plus sûre que ne le pensent certains investisseurs, et ce pour plusieurs raisons. Tout d'abord, les marges bénéficiaires des entreprises mondiales demeurent relativement élevées et le niveau d’endettement semble avoir considérablement diminué dans le segment européen du High Yield, alors qu’il a augmenté sur la même période dans le segment Investment Grade. Les taux de défaut des obligations à haut rendement, toujours très bas d’un point de vue historique, resteront selon nous inférieurs aux prévisions de nombreux analystes. »

En ce qui concerne les perspectives de défaut historiques des actifs à haut rendement, Uli Gerhard indique que la situation est globalement favorable. Il ajoute que les défauts au sein de la classe d'actifs n'ont tendance à augmenter que lorsque les marchés sont confrontés à des chocs ou à des bouleversements majeurs.

« Le segment du High Yield n’a en réalité connu que très peu de défauts récemment. En règle générale, les taux de défaut n’augmentent que lorsque quelque chose d'extraordinaire se produit sur le marché. En 2020, par exemple, il y a eu la pandémie de Covid-19, un défi majeur qui a provoqué une forte correction des actifs à haut rendement. Dans la plupart des cas, les investisseurs qui choisissent les bonnes entreprises parviennent à s’en sortir. »

« La clé d’un investissement fructueux dans le High Yield est de pouvoir compter sur des analystes chevronnés. Les investisseurs doivent se faire accompagner par des experts qui comprennent parfaitement la mécanique des flux de trésorerie et peuvent les aider à faire le bon choix, car l’écart entre bonnes et mauvaises entreprises s'est considérablement creusé ces dernières années. Les entreprises les plus solides sont celles qui affichent une certaine longévité, qui sont en mesure d’honorer leurs paiements d’intérêts et qui ont mis en place un plan d'affaires clair et crédible. »

Uli Gerhard est également d’avis qu'en adoptant une approche holistique du High Yield, les investisseurs peuvent identifier les opportunités tout en évitant les actifs plus risqués sur des marchés spécifiques, ce qui dilue le niveau de risque global au sein de leurs portefeuilles.

Une approche à court terme

Selon Uli Gerhard, les investissements à court terme dans le High Yield ont commencé à « briller » au cours des trois dernières années. Il estime qu'une approche à court terme s’accompagne d’une discipline et d’avantages spécifiques, notamment une duration réduite et une meilleure prévisibilité des résultats des investissements sur des périodes plus courtes.

« S’agissant du crédit, il est beaucoup plus facile de se projeter dans deux ans que dans cinq ans. Les analystes financiers sont en mesure de formuler des prévisions relativement précises pour les deux à trois prochaines années, et un investissement à court terme est synonyme de duration beaucoup plus courte. Si vous pouvez constater des rentrées d'argent et que vous souhaitez être payé sur une période de deux ans, la probabilité de défaut est en outre faible » explique-t-il.

En ce qui concerne les perspectives plus larges du marché du High Yield, Uli Gerhard indique que de nombreuses entreprises autrefois de taille modeste sont aujourd'hui beaucoup plus grandes. Dans bien des cas, ajoute-t-il, leur endettement a diminué dès lors que ces sociétés ont fait des efforts concertés pour rembourser leur dette.

« Malgré un léger resserrement des spreads par rapport aux moyennes historiques, le marché du High Yield affiche selon nous des fondamentaux robustes et des taux de défaut sous contrôle. Nous sommes convaincus qu’il est possible de bénéficier de taux intéressants et que les obligations à haut rendement continueront d’offrir des opportunités de rendements positifs au cours de l'année à venir. » conclut-il.

La valeur des investissements est susceptible de décroître. Les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant investi.