Retour à « l’ancienne normalité » ?

« 2024 s’annonce comme une année charnière, car nous pouvons considérer que la période des taux d'intérêt nuls, qui a duré de 2008 à 2020, est derrière nous. Il convient de rappeler que c'était une période tout à fait anormale. Dans le sillage du retour à « l’ancienne normalité », éclipsée pendant pas moins de 12 années, nous estimons que les taux réels resteront élevés un certain temps.

« Cette année pourrait également s’avérer déterminante dans le domaine de la lutte contre l'inflation. Le retour au niveau cible, loin d’être acquis, pourrait notamment prendre plus de temps que les marchés l’espèrent. De fait, le « rallye généralisé » observé en janvier et février 2024 était le reflet d'un marché excessivement optimiste quant à la rapidité des baisses de taux à venir.

« Les performances anticipées des marchés obligataires offrent une image saisissante du moment clé que nous traversons. La hausse des taux d'intérêt a propulsé les rendements à la hausse, permettant aux investisseurs obligataires de percevoir enfin des revenus, ce qui n’était plus le cas depuis 10 à 15 ans. Or, sur le long terme, les performances des obligations reposent plus sur le revenu que sur la variation du capital en glissement mensuel ou annuel.

Shamik Dhar, chef économiste, BNY Mellon Investment Management

Jon Bell, gérant obligations internationales, Newton¹

De nouveaux leaders sur les marchés boursiers ?

« Les banques centrales sont à la croisée des chemins. Doivent-elles baisser
les taux ? Quelles seraient les conséquences pour les marchés boursiers ?

« Dans l'environnement actuel, il est difficile d’imaginer que les banques centrales réduiront les taux d’intérêt de manière agressive. Deux thèmes macroéconomiques dominent : l’omniprésence des États et la concurrence entre les grandes puissances. Or, tous deux sont inflationnistes. Ces thèmes se manifestent dans l'intervention des banques centrales, les confinements liés à l’épidémie de Covid et l’évolution des prix de l'énergie et des denrées alimentaires. Mais il faut également citer la bataille entre les démocraties libérales et les autocraties, la guerre technologique et les conflits en Ukraine et au Moyen-Orient.

« Selon nous, la puissance de ces thèmes l'emporte sur les forces désinflationnistes mondiales telles que les défis démographiques, les niveaux élevés d'endettement et les bouleversements technologiques. Autrement dit, le génie de l'inflation est désormais sorti de sa lampe.

Quand le transitoire est devenu permanent

« Selon moi, l’événement le plus important des 10 dernières années s'est produit fin octobre 2021, lorsque le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a admis que la hausse de l'inflation n'était pas « transitoire ». À partir de cette date, les taux d’intérêt à court terme ont augmenté significativement. Cela nous a ramenés à un environnement plus normal par rapport à la période qui avait suivi la crise financière mondiale.

« Mais en 2021, avant même les commentaires de Jerome Powell, des entreprises nous confiaient qu'elles augmentaient leurs prix pour suivre la hausse des coûts. Il était dès lors évident que l'inflation ne serait pas un phénomène transitoire.

« J'ai la ferme conviction que les 10 années postérieures à la crise financière constituent une parenthèse qui s’est refermée et ne préfigure en rien ce qui nous attend dans les 10 à 20 prochaines années.

John Bailer, gérant valeurs de rendement américaines, Newton

Alan Edington, gérant, Walter Scott

La quête de qualité dans un monde en pleine évolution

« Selon le robot conversationnel d'intelligence artificielle (IA) ChatGPT, les marchés boursiers sont actuellement confrontés à divers enjeux : évolutions géopolitiques, avancées technologiques, taux d’intérêt, inflation, perturbations du commerce mondial, questions environnementales et réglementation.

« L'inflation persiste et les taux d'intérêt devraient rester durablement élevés. Certains signes tels que l'augmentation des impayés liés aux cartes de crédit indiquent que le boom de la consommation post-Covid pourrait ralentir.

« Il ne fait aucun doute que l'IA sera à l'origine de la croissance des bénéfices de nombreuses entreprises dans les années à venir. Nous identifions des opportunités liées à l'IA dans les domaines de la santé, de l'automatisation, de la recherche et de la publicité, entre autres.

« Parallèlement, les évolutions géopolitiques et les perturbations qui touchent le commerce mondial font la une des journaux. Les semiconducteurs en offrent un exemple particulièrement frappant. Dans ce domaine, la Chine et les États-Unis se tournent le dos et certains pays dépensent des sommes colossales pour assurer leur indépendance.

Une résilience économique surprenante

« Un extraterrestre apprenant que le monde subit une inflation à deux chiffres et que les taux d'intérêt ont augmenté de près de 500 points de base dans certains pays supposerait immédiatement que les économies sont en mauvaise posture.

« Or, force est de constater que la situation de l’économie mondiale s’améliore. Nous observons des niveaux de croissance nominale raisonnables, tandis que dans un tel environnement les entreprises disposent généralement de suffisamment de liquidités pour honorer leur dette.

« Sans aucun doute, les banques centrales sont perplexes : est-ce que la croissance accélère ou ralentit ? Il est difficile de trancher, ce qui rend la gestion de fonds délicate et passionnante à la fois.

« Les entreprises ont été ingénieuses : elles ont remboursé leurs dettes et évité d'émettre des obligations à long terme, préférant attendre la baisse des taux pour bénéficier de coupons plus faibles. De fait, on n’a pas constaté de hausse des taux de défaut. Les entreprises parviennent à lever des fonds hors du système bancaire, notamment sur les marchés de la dette privée et du private equity.

April LaRusse, responsable de l’équipe de spécialistes des obligations, Insight Investment Une résilience économique surprenante

Uli Gerhard, gérant de portefeuille high yield senior, Insight Investment

Faibles taux de défaut dans le haut rendement

« Le segment du haut rendement nécessite une vue d’ensemble, car nous voulons éviter certains secteurs. Si l’on se fie aux statistiques, les cas de défaut sont plutôt rares. Ceux-ci découlent généralement d’événements de marché extraordinaires : en 2020, par exemple, la pandémie de Covid-19 a constitué un défi majeur. Mais dans la plupart des cas, les investisseurs qui choisissent les bonnes entreprises parviennent à s’en sortir.

« Les économistes vous diront que le resserrement du crédit bancaire entraîne une hausse des taux de défaut. Cependant, cette corrélation n’est plus vérifiée. Pourquoi ? L’explication est très simple : le crédit non coté. Aujourd’hui, ce segment est aussi important que celui des obligations high yield. Il représente une source de capitaux naturelle pour les entreprises. En revanche, investir dans le crédit privé exige une bonne connaissance du marché et de ses acteurs. À l’avenir, nous estimons qu’une hausse des taux de défaut ne peut être exclue.

Exercer un impact grâce aux obligations

« Températures record, inondations de grande ampleur, troubles sociaux importants, pandémie mondiale, guerres et rumeurs de guerre… Les cinq dernières années ont été tumultueuses ; les cinq prochaines pourraient l'être davantage. Nous sommes encore loin de la durabilité environnementale, de l'intégration sociale et de la prospérité collective.

« Environ 600 millions de personnes vivent avec moins de 2,15 dollars par jour². Quelque 2,2 milliards d’humains n'ont pas accès à l'eau potable³ . Au niveau mondial, la moitié de la population urbaine ne dispose pas d’un accès pratique aux réseaux de trains et de bus⁴, et un peu plus de 80% de l'énergie produite provient des combustibles fossiles⁵.

« En outre, la grande majorité de ces enjeux concerne les pays émergents, qui abritent 85% de la population mondiale⁶. Ces pays sont incontournables, que l’on raisonne en termes d’impact potentiel ou de perspectives d’amélioration.

Simon Cooke, gérant obligations émergentes, Insight Investment

Shaun Casey, gérant, Insight Investment

Miser sur le crédit

« On peut parier que le crédit – notamment le segment investment grade (IG) – continuera d’afficher de solides performances dans les mois et trimestres à venir. En effet, de nombreux investisseurs qui s’étaient tenus à l’écart au cours de la décennie écoulée commencent à s’intéresser à cette classe d’actifs.

« Ce n’est guère une surprise, car nous sommes en présence d’opportunités inédites depuis plus d'une décennie, avec des rendements qui ont considérablement augmenté au cours des deux dernières années. Chez les investisseurs obligataires, la rémunération supplémentaire offerte par le crédit par rapport aux obligations d'État influence les décisions d'investissement.

« Les opportunités sont particulièrement attrayantes parmi les émetteurs bancaires. Malgré quelques problèmes très médiatisés l'année dernière, notamment au sein de petites banques régionales américaines, nous n’identifions aucun risque systémique, mais plutôt des difficultés de gestion à court terme. Dans l’ensemble, les autorités de tutelle ont fait du bon travail depuis la crise financière en rendant le secteur bancaire plus sûr et moins exposé aux risques. Ce dernier pourrait donc offrir une valeur significative à certains investisseurs.