Lorsqu'il s'agit d'investissements à haut rendement, l’ ”excess spread” est une mesure plus importante que les spreads du marché, explique l'équipe d'Insight Investment.
Perspectives de la stratégie1
1. La stratégie Global Short-Dated High Yield d'Insight2 a entamé l'année 2024 avec un rendement d'environ 6.3 % en euros3 , ce que nous jugeons attrayant. Le prix moyen des obligations était d'environ 95,5 et le coupon moyen de 5,8 %.
2. À moins d'un changement significatif des perspectives, notre objectif est de générer un rendement à un seul chiffre en 2024. Cela fait suite à un rendement de 12,36% en 2023, brut de frais et en euros4.
Les rendements ont baissé mais restent élevés
Après une hausse sismique des rendements au cours des dernières années, les marchés des obligations High Yield se sont redressés jusqu'à la fin de 2023 (voir graphique 1), mais les rendements sont restés bien au-dessus des niveaux observés ces dernières années.
La normalisation des spreads de marché, qui se sont resserrés pour atteindre les niveaux observés il y a quelques années en est un facteur déterminant (voir graphique 2).
L’ « excess spread » est la clé d'un rendement élevé
Lorsqu'il s'agit d'investissements High Yield, les « excess spreads » sont une mesure plus importante que les spreads du marché. L’ « excess spread » est l'écart du marché, déduction faite d'un niveau attendu de défauts.
Dans le High Yield, le risque de défaut est généralement plus élevé que dans le crédit Investment Grade. Les spreads du marché peuvent parfois sembler très élevés, mais si les défauts sont également élevés, le rendement réel que les investisseurs peuvent s'attendre à recevoir est l’ « excess spread ». Par exemple, pendant la pandémie, les spreads de marché ont fortement augmenté, mais cela a été le signe avant-coureur d'une forte augmentation des défauts de paiement (voir graphique 3).
Les taux de défaut ont augmenté au cours de l'année écoulée, mais continuent de se situer à des niveaux proches des moyennes à long terme. De nombreux émetteurs à haut rendement ont été en mesure d'augmenter leurs prix, ce qui a stimulé leurs revenus alors que leurs coûts de financement sont bloqués à des niveaux bas.
La minimisation des défauts de paiement maximise l’ « excess spread » et les rendements
Notre stratégie Insight Global Short-Dated High Yield a fait ses preuves à long terme en matière d'évitement des défauts de paiement (voir graphique 4), principalement parce que nous cherchons à investir dans des instruments qui arrivent à échéance dans deux ans ou moins, et que nous sélectionnons rigoureusement les titres de créance au moyen d'un processus d'analyse de crédit ascendant axé sur la génération de liquidités.
Le taux de perte de la stratégie en cas de défaut est d'environ 12 points de base par an depuis 2016.
Cibler zéro défaut de paiement
Lorsque nous analysons des entreprises, notre objectif est de prévoir avec précision les flux de trésorerie des entreprises dans lesquelles nous investissons sur notre horizon de placement de deux ans. Si une entreprise signale un écart par rapport à nos attentes, nous cherchons à vendre la position. Cela nous donne l'assurance qu'au fil du temps, nos défauts devraient être proches de zéro.
Chez Insight, nous classons comme un défaut lorsque le prix d'une émission baisse de 50 points, plutôt que lorsqu'un défaut réel se produit. Depuis 2011, il n'y a eu que trois occasions où la stratégie Insight Global Short-Dated High Yield a vendu des obligations à un prix inférieur ou égal à 50, mais c'était toujours en période de tensions extrêmes sur les marchés, notamment lors de l'effondrement des prix du pétrole en 2014, et pendant la pandémie et les confinements subséquents en 2020.
Compte tenu de notre approche visant à éviter les défauts de paiement, nous nous attendons à ce que la stratégie affiche un niveau de défauts bien inférieur à celui du marché dans l'ensemble.
Profiter pleinement de rendements élevés
Avec un rendement de 6.3 % en euros, la stratégie affichait un spread de marché de 445 points de base à fin 2023. Si nous atteignons notre objectif de zéro défaut de paiement, notre spread de marché et notre « excess spread » seront les mêmes. En effet, cela signifie que l’ «excess spread » de la stratégie est d'environ 140 points de base au-dessus de l’ «excess spread » du marché de l'euro high yield dans son ensemble (cf. graphique 5).
Conclusion
Bien que les spreads du marché puissent témoigner d'une volatilité, celle-ci reflète souvent l'évolution des perceptions quant au niveau futur des défauts. À notre avis, notre capacité éprouvée à éviter la grande majorité des défauts de paiement signifie que nos investisseurs ont été en mesure de profiter davantage de la prime de rendement offerte par le crédit à haut rendement que les investisseurs qui adoptent une approche plus traditionnelle de la classe d'actifs.
Bien que les spreads de marché (constitués de la compensation des défauts attendus et des « excess spreads ») se soient redressés, les prévisionnistes s'entendent pour dire que les défauts de paiement n'augmenteront pas de manière significative au cours des prochaines années.
Principaux risques d'investissement
Risque lié aux objectifs et au rendement : Il n'y a aucune garantie que la stratégie atteindra ses objectifs.
Risque de change : Cette stratégie investit sur les marchés internationaux, ce qui signifie qu'elle est exposée aux variations des taux de change qui pourraient affecter la valeur du portefeuille.
Risque lié aux produits dérivés : Les produits dérivés sont très sensibles aux variations de la valeur de l'actif dont ils sont dérivés. Un petit mouvement de la valeur de l'actif sous-jacent peut entraîner un mouvement important de la valeur du produit dérivé. Cela peut augmenter l'ampleur des pertes et des gains, ce qui fait fluctuer la valeur de votre investissement. Lors de l'utilisation de produits dérivés, la stratégie peut perdre beaucoup plus que le montant qu'elle a investi dans des produits dérivés.
Variations des taux d'intérêt et risque d'inflation : Les placements dans des obligations et des titres du marché monétaire sont influencés par les taux d'intérêt et les tendances de l'inflation, ce qui peut avoir une incidence négative sur la valeur du portefeuille.
Notations de crédit et risque lié aux titres non notés : Les obligations dont la cote de crédit est faible ou les obligations non notées présentent un risque de défaut plus élevé. Ces placements peuvent avoir une incidence négative sur la valeur du portefeuille.
Risque de crédit : L'émetteur d'un titre détenu par la Stratégie ne peut pas verser de revenu ou rembourser du capital au portefeuille à l'échéance.
Risque lié aux marchés émergents : Les marchés émergents présentent des risques supplémentaires en raison de pratiques de marché moins développées.
Risque de liquidité : Il se peut que la stratégie ne trouve pas toujours une autre partie disposée à acheter un actif qu'elle souhaite vendre, ce qui pourrait avoir une incidence sur la capacité de la stratégie à vendre l'actif ou à vendre l'actif à sa valeur actuelle.
Risque de contrepartie : L'insolvabilité de toute institution fournissant des services tels que la garde d'actifs ou agissant en tant que contrepartie à des produits dérivés ou à d'autres arrangements contractuels peut exposer la Stratégie à des pertes financières.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
La valeur des investissements peut baisser. Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas le montant investi. Les revenus de placement peuvent varier et ne sont pas garantis.
Cet article a été rédigé par Insight Investment. En tant que tel, il est dans sa voix par opposition à celle de BNY Mellon Investment Management.
