Vuelta a la 'antigua normalidad'

"2024 es un año decisivo. En este año podemos mirar atrás y decir que el periodo de tipos de interés cero, entre 2008 y 2020, ha quedado atrás. Fue un periodo atípico. Y hemos vuelto al mundo de la "vieja normalidad", olvidado durante los últimos 12 años, y creemos que los tipos de interés reales más altos han llegado para quedarse.

Este año también podría ser decisivo en cuanto a la reacción de los bancos centrales ante la inflación. No es seguro que la inflación vuelva a situarse en el objetivo, y podría tardar más de lo que piensan los mercados. El "repunte general" observado en enero y febrero de 2024 fue un síntoma de que el mercado era demasiado optimista sobre la velocidad de los recortes de los tipos de interés en el futuro.

Creemos que este momento decisivo se muestra muy bien en los rendimientos esperados a futuro de la renta fija. La subida de los tipos de interés ha empujado al alza los rendimientos de los bonos, lo que significa que los inversores por fin pueden recibir ingresos de la renta fija. No ha sido así en los últimos 10-15 años. Además, a largo plazo, los rendimientos de la renta fija tienden a estar dominados por el componente de ingresos, frente a la variación de capital intermensual o interanual.

Shamik Dhar, economista jefe, BNY Mellon Investment Management

Jon Bell, gestor de carteras de renta global de Newton¹

¿Hay un cambio en el liderazgo del mercado de renta variable?

"Estamos en un momento decisivo para los bancos centrales. ¿Deberían bajar los tipos de interés? ¿Qué significa esto para las empresas que lideran los mercados de renta variable?

Pensamos que en el entorno actual es difícil creer que los bancos centrales vayan a recortar de forma agresiva los tipos de interés. Están en juego dos temas macro que tienen que ver con la competencia entre gobiernos importantes y grandes potencias, y ambos temas son inflacionistas. Vemos ejemplos de estos temas en la práctica a través de la intervención de los bancos centrales, los confinamientos de la COVID-19 y el efecto en los precios de la energía y los alimentos. Y también vemos la batalla entre democracias liberales y autocracias, la guerra tecnológica y los conflictos en Ucrania y Oriente Medio.

En nuestra opinión, la fuerza de estos temas supera a las fuerzas desinflacionistas globales existentes, como los desafíos demográficos, los altos niveles de deuda y la disrupción tecnológica. Así pues, creemos que el genio de la inflación ha salido de su lámpara.

Cuando lo pasajero se volvió pasajero

"Para mí, el mayor momento decisivo de los últimos 10 años se produjo a finales de octubre de 2021, cuando el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, admitió que el aumento de la inflación no era "pasajero". A partir de entonces, los tipos de interés a corto plazo subieron considerablemente. Esto nos llevó nuevamente a un entorno de tipos de interés más normales en comparación con el periodo posterior a la crisis financiera mundial (CFM).

Pero en 2021, antes de los comentarios de Powell, las empresas nos decían que estaban subiendo los precios porque los costes también subían a su vez. Y entonces pudimos ver que la inflación no iba a ser pasajera.

Estoy convencido de que hay que tirar a la basura la guía táctica de lo ocurrido en los 10 años posteriores a la CFM. Porque probablemente eso no es lo que ocurrirá en los próximos 10 o 20 años.

John Bailer, gestor de cartera de renta variable estadounidense de Newton

Alan Edington, director de inversiones de Walter Scott

En busca de la calidad en un mundo cambiante

"Según el chatbot de inteligencia artificial (IA) ChatGPT, actualmente los asuntos decisivos en los mercados de renta variable son los cambios geopolíticos, los avances tecnológicos, los tipos de interés, la inflación, las perturbaciones del comercio, las cuestiones medioambientales y la regulación.

La inflación ha sido constante y es probable que los tipos de interés se mantengan altos durante más tiempo. Hay indicios de que el auge del consumo posterior a la COVID-19 podría ralentizarse, y de hecho ha aumentado la morosidad de las tarjetas de crédito.

No cabe duda de que la IA impulsará el crecimiento de los beneficios de muchas empresas con el tiempo. Nosotros vemos oportunidades en la IA en ámbitos como la sanidad, la automatización, la búsqueda y la publicidad en Internet, entre otros.

Por lo demás, los cambios geopolíticos y las perturbaciones del comercio dominan los titulares. Los semiconductores ofrecen un caso de estudio interesante en este ámbito. China y EE. UU. intentan divergir, y algunos países están invirtiendo de forma significativa para ganar independencia en la carrera de los semiconductores.

Una resiliencia económica sorprendente

"Si fueses un astronauta volviendo de una misión en el espacio y alguien te dijese que en tu ausencia la inflación ha sido de dos dígitos y los tipos de interés han subido casi 500 puntos básicos en algunos países, esperarías que las economías estuviesen muy mal.

Pero si miramos la economía mundial, vemos una situación de mejora. Hemos venido observando niveles razonables de crecimiento nominal y, en este entorno, las empresas suelen poder disponer de efectivo suficiente para pagar su cupón.

Creo que los bancos centrales se preguntan qué está pasando: ¿se está acelerando o ralentizando el crecimiento? La respuesta es un poco de ambas cosas, y eso hace que sea un escenario interesante para gestionar el dinero.

Las empresas han sido inteligentes: han amortizado deuda y han evitado emitir bonos a largo plazo, optando por esperar a la posibilidad de tipos de interés más bajos para reducir el cupón. Curiosamente, no hemos visto niveles más altos de incumplimiento. Las empresas pueden no acudir a los bancos para conseguir dinero, y acudir a los mercados de crédito privado y de capital privado.

April LaRusse, directora de especialistas en renta fija de Insight Investment

Uli Gerhard, gestor sénior de carteras de high yield, Insight Investment

Pocos incumplimientos en el high yield

"Con el high yield es importante tener una perspectiva global, ya que hay ciertos sectores que no queremos comprar. Si nos fijamos en las estadísticas de incumplimientos, vemos que hay muy pocos. Solemos tener incumplimientos cuando ocurre algo extraordinario en el mercado: en 2020 tuvimos la COVID-19, que supuso un gran reto. Pero la mayoría de las veces, si los inversores eligen las empresas adecuadas, no deberían tener problemas.

Los economistas siempre te dirán que cuando se restringen los préstamos bancarios aumentan los incumplimientos. Pero esa correlación ya no funciona. ¿Por qué? Hay una explicación muy sencilla: el crédito privado. Es tan grande como el mercado de bonos de high yield. Si las empresas necesitan capital, acuden allí. Pero hemos de tener en cuenta que cuando invertimos en crédito privado, es mejor saber qué estamos comprando. Y creemos que podría haber más incumplimientos a futuro.

Lograr un impacto a través de los bonos

"Récords de altas temperaturas, inundaciones generalizadas, disturbios sociales importantes, una pandemia mundial, guerras y rumores de guerras. Los últimos cinco años han sido tumultuosos, y los próximos cinco posiblemente lo sean aún más. Estamos muy lejos de la sostenibilidad medioambiental, la inclusión social y la prosperidad comunitaria.

Alrededor de 600 millones de personas en todo el mundo subsisten con menos de 2,15 dólares al día². Unos 2.200 millones de personas no tienen acceso a agua potable³. La mitad de la población urbana mundial no tiene acceso cómodo a trenes o autobuses⁴. Algo más del 80% del suministro mundial de energía procede de combustibles fósiles⁵.

Y la gran mayoría de cada uno de esos retos se encuentra en los mercados emergentes (ME), donde vive el 85% de la población mundial⁶. Tanto si examinamos la escala del impacto potencial como el alcance del cambio positivo, los ME no tienen parangón.

Simon Cooke, gestor de carteras de renta fija de mercados emergentes, Insight Investment

Shaun Casey, gestor de cartera de Insight Investment

Contamos con el crédito

"En los próximos meses y trimestres se prevé que el crédito siga evolucionando muy bien, sobre todo en ámbitos como el grado de inversión (IG). Estamos viendo cómo se incorporan a esta clase de activos numerosos inversores que no habían invertido en renta fija durante la última década.

Si nos fijamos en algunos de los rendimientos del crédito, creemos que estamos viendo algunas de las mejores oportunidades en más de una década, con rendimientos que se han disparado considerablemente en los últimos dos años. Para los inversores en bonos, la compensación adicional que se recibe por poseer bonos de crédito frente a deuda pública puede ser un factor clave en cualquier decisión de inversión subyacente.

El sector bancario ofrece grandes oportunidades potenciales de crédito. A pesar de algunos problemas destacados en el sector bancario el año pasado, en particular entre algunos bancos regionales estadounidenses más pequeños, no creemos que fueran problemas sistémicos, sino más bien debidos a elementos de gestión a corto plazo. En nuestra opinión, los reguladores financieros han hecho, en general, un buen trabajo desde la crisis financiera para hacer que la banca sea más segura y menos propensa al riesgo. Por tanto, el sector podría ofrecer un valor significativo a algunos inversores.