什麼是美國市政基礎建設債券?
美國市政債券 – 重要公共項目的關鍵資金來源
美國市政債券又稱為市政債券或市政債,是由美國各州、城市或地方政府機構發行的債券。市政債券有兩種發行形式,分別是以稅收作為償債來源的一般責任債券,以及以來自特別地方基礎建設資產的收入流提供擔保的收入債券。根據歷史經驗,這意味其違約率有望維持在低點,避險投資者可考慮投資市政債作為分散企業債券持倉風險的途徑。
大部分市政債券以豁免持有人的美國聯邦所得稅之方式發行。此外,亦有部分市政債券可能豁免當地州份的稅款,所以眾多註冊地為美國的公民及企業因而大幅受惠。然而,市政債券市場上有越來越多債券以需要完全納稅的方式發行。透過發行需要完全納稅的債券,發行人將有更大彈性運用所得資金。需要完全納稅的市政債券之總收益率普遍較免稅市政債券高,帶動非美國投資者的需求上升
今天,美國市政債券為美國基礎建設維修及發展提供約80%所需資本[1]。市政債券市場目前有56,248名發行人,相關借款額達約4萬億美元[2]。
從投資角度來看,美國市政債券被視為優質資產類別。發行基礎建設相關債券的個別州份本身可能是大型經濟體,增長水平或可媲美主權國家。例如,單是加州的生產總值已經等同英國[3]。
[1] 資料來源︰美國證券業及金融市場協會,截至2021年6月30日。
[1] 資料來源︰美國證券業及金融市場協會,截至2021年6月30日。
[1]資料來源︰經濟分析局及國際貨幣基金組織,截至2020年12月31日。
美國市政債券能提供以下好處︰
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美國市政基礎建設債券一般為哪些項目提供資金?
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為什麼考慮投資於這資產類別?
1.與全球企業債券相比,市政債券的評級較佳,違約率較低,回收率顯著高於全球企業債券的平均值。
以下左方圖表顯示所有美國市政債券相對於全球企業債券的評級,「Aaa」為最高評級,「C」為最低評級。如圖表顯示,大部分美國市政債券的評級位於較優質的評級部分。
與此同時,右方圖表顯示,相比全球企業債券,美國市政債券的違約率較低。圖表亦反映市政債券的回收率高於優先無擔保全球企業債券。這表示假如美國市政債券違約,投資者取回投資金額的機會較高。
資料來源︰1.穆迪投資者服務公司,截至2020年12月31日;2.資料來源︰1970年至2020年按評級分類劃分的穆迪累計違約率;3.穆迪投資者服務公司,截至2020年9月30日;1970年至2020年優先無擔保債券的平均企業債券回收率。
2.與主要資產類別的相關性較低
此圖表顯示美國市政債券與一眾主要資產類別的相關性。由1997年1月至2021年9月,美國市政債券與投資級別債券的相關性僅為0.68,與美國國債僅為0.52,而與美國標普500指數更只有0.02。較低的相關性,能有助投資者降低整體投資組合的波幅。
注:相關性是量度兩種資產價格之間的走勢關係,系數越接近1,表示兩者走勢同升同跌,相反若系數越接近-1,則表至兩者呈現反向關係。
資料來源︰彭博、巴克萊、美林證券,截至2021年9月30日。*相關性矩陣根據1997年1月1日起的總回報編製。
3. 為美國的貨幣緊縮政策提供潛在保障
我們時常聽到的「貨幣緊縮」,是指調高利率的過程。由於利率上升使借貸成本增加,央行往往透過貨幣緊縮措施為過熱的經濟降溫。利率上升亦使部分債券的票息吸引力下降,因投資者有可能找到息率較高的其他資產。
下圖顯示,儘管美國利率上升,但根據過往數據,市政債券的表現﹙包括收益再投資﹚在很多時候依然能夠錄得正回報。面對不利固定收益表現的環境,投資者可考慮投資美國市政債券。
資料來源︰Municipal Market Data MMD、FRED、彭博、Insight,截至2021年9月30日。僅供說明。
註︰標示為「1至5年期」、「1至10年期」及「3至15年期」的柱組分別代表彭博巴克萊美國市政債券指數「1至5年期」、「1至10年期」及「3至15年期」分類的回報。標示為「市政債券」的柱組代表彭博巴克萊美國市政債券指數於相應X軸年份﹙即1994/1995、1999/2000、2004-2006年以及2015-2018年﹚的總回報。圖表描述的時期為聯邦儲備局最近收緊貨幣政策或加息的時期﹙綠色柱組反映加息幅度﹚。同樣地,藍色柱組顯示若干不同市政債券指數的同期相對表現。
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投資於美國市政債券的風險
- 一般責任債券風險 — 一般責任債券以發行責任債券的自治行政體之十足信用及課稅能力作擔保。因此,能否及時付款取決於自治行政體的信用質素、增加稅收的能力以及維持足夠稅基的能力。
- 收入債券風險 — 收入債券能否付款取決於個別設施或某類設施所賺取的金錢,或源自其他來源的收入金額。假如明定的收入無法實現,則債券可能無法償還款項。
- 不利的經濟、政治或監管變化或額外成本、競爭、環境問題、稅務等不利因素,以及基礎建設行業及項目終端用戶人數的變化能對所產生的收益及整體市場構成顯著影響,可能導致市政債券在支付本金或利息時違約。美國聯邦政府並無義務在任何市政債券違約時提供援助。本基金可能蒙受重大損失。
- 市政債券帶有相關特定風險,包括不同的揭露要求以及與其他債券市場相比較低的透明度。市政債券亦可能面對提前贖回或償還風險。本基金可能投資的若干市政領域帶有相關特定風險,包括一般責任債券風險、收益債券風險、私人活動債券風險、道德責任債券風險、市政票據風險及市政租賃責任風險。
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