美國市政債券又稱為市政債券或市政債，是由美國各州、城市或地方政府機構發行的債券。市政債券有兩種發行形式，分別是以稅收作為償債來源的一般責任債券，以及以來自特別地方基礎建設資產的收入流提供擔保的收入債券。根據歷史經驗，這意味其違約率有望維持在低點，避險投資者可考慮投資市政債作為分散企業債券持倉風險的途徑。

大部分市政債券以豁免持有人的美國聯邦所得稅之方式發行。此外，亦有部分市政債券可能豁免當地州份的稅款，所以眾多註冊地為美國的公民及企業因而大幅受惠。然而，市政債券市場上有越來越多債券以需要完全納稅的方式發行。透過發行需要完全納稅的債券，發行人將有更大彈性運用所得資金。需要完全納稅的市政債券之總收益率普遍較免稅市政債券高，帶動非美國投資者的需求上升

今天，美國市政債券為美國基礎建設維修及發展提供約80%所需資本[1]。市政債券市場目前有56,248名發行人，相關借款額達約4萬億美元[2]。

從投資角度來看，美國市政債券被視為優質資產類別。發行基礎建設相關債券的個別州份本身可能是大型經濟體，增長水平或可媲美主權國家。例如，單是加州的生產總值已經等同英國[3]。

[1] 資料來源︰美國證券業及金融市場協會，截至2021年6月30日。

[1] 資料來源︰美國證券業及金融市場協會，截至2021年6月30日。

[1]資料來源︰經濟分析局及國際貨幣基金組織，截至2020年12月31日。

以下左方圖表顯示所有美國市政債券相對於全球企業債券的評級，「Aaa」為最高評級，「C」為最低評級。如圖表顯示，大部分美國市政債券的評級位於較優質的評級部分。

與此同時，右方圖表顯示，相比全球企業債券，美國市政債券的違約率較低。圖表亦反映市政債券的回收率高於優先無擔保全球企業債券。這表示假如美國市政債券違約，投資者取回投資金額的機會較高。

資料來源︰1.穆迪投資者服務公司，截至2020年12月31日；2.資料來源︰1970年至2020年按評級分類劃分的穆迪累計違約率；3.穆迪投資者服務公司，截至2020年9月30日；1970年至2020年優先無擔保債券的平均企業債券回收率。

此圖表顯示美國市政債券與一眾主要資產類別的相關性。由1997年1月至2021年9月，美國市政債券與投資級別債券的相關性僅為0.68，與美國國債僅為0.52，而與美國標普500指數更只有0.02。較低的相關性，能有助投資者降低整體投資組合的波幅。

注：相關性是量度兩種資產價格之間的走勢關係，系數越接近1，表示兩者走勢同升同跌，相反若系數越接近-1，則表至兩者呈現反向關係。

資料來源︰彭博、巴克萊、美林證券，截至2021年9月30日。*相關性矩陣根據1997年1月1日起的總回報編製。

我們時常聽到的「貨幣緊縮」，是指調高利率的過程。由於利率上升使借貸成本增加，央行往往透過貨幣緊縮措施為過熱的經濟降溫。利率上升亦使部分債券的票息吸引力下降，因投資者有可能找到息率較高的其他資產。

下圖顯示，儘管美國利率上升，但根據過往數據，市政債券的表現﹙包括收益再投資﹚在很多時候依然能夠錄得正回報。面對不利固定收益表現的環境，投資者可考慮投資美國市政債券。

資料來源︰Municipal Market Data MMD、FRED、彭博、Insight，截至2021年9月30日。僅供說明。

註︰標示為「1至5年期」、「1至10年期」及「3至15年期」的柱組分別代表彭博巴克萊美國市政債券指數「1至5年期」、「1至10年期」及「3至15年期」分類的回報。標示為「市政債券」的柱組代表彭博巴克萊美國市政債券指數於相應X軸年份﹙即1994／1995、1999／2000、2004-2006年以及2015-2018年﹚的總回報。圖表描述的時期為聯邦儲備局最近收緊貨幣政策或加息的時期﹙綠色柱組反映加息幅度﹚。同樣地，藍色柱組顯示若干不同市政債券指數的同期相對表現。

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