Rückkehr zur „alten Normalität“

„2024 ist ein entscheidendes Jahr. Dies ist das Jahr, in dem wir zurückblicken und feststellen können, dass die Phase der Nullzinspolitik von 2008 bis 2020 nun endgültig hinter uns liegt. Es war eine außergewöhnliche Zeit. Wir sind nun zu einer ‚alten Normalität‘ zurückgekehrt, die wir in den letzten zwölf Jahren vergessen hatten, und unserer Auffassung nach werden die höheren Realzinssätze längerfristig bestehen bleiben.

In diesem Jahr könnte sich auch im Hinblick darauf, wie die Zentralbanken auf die Inflation reagieren, eine entscheidende Wende vollziehen. Es ist nicht gegeben, dass die Inflation wieder auf ihren Zielwert sinkt, und ein Rückgang könnte länger dauern, als von den Märkten angenommen. Die ‚allumfassende Rally‘ im Januar und Februar 2024 war Ausdruck eines übermäßigen Marktoptimismus in Bezug auf das Tempo künftiger Zinssenkungen.

Unserer Ansicht nach sind die erwarteten Renditen im Fixed-Income-Sektor der beste Indikator für diese Wende. Der Anstieg der Zinsen hat die Anleiherenditen in die Höhe getrieben, sodass die Anleger endlich Erträge aus festverzinslichen Anlagen erzielen können. Das war in den vergangenen 10 bis 15 Jahren nicht möglich. Die Rendite festverzinslicher Wertpapiere wird zudem auf lange Sicht eher von der Ertragskomponente als von monatlichen oder jährlichen Kapitalschwankungen bestimmt.

BNY Mellon Investment Management chief economist Shamik Dhar

Newton¹ global income portfolio manager Jon Bell

Steht ein Wechsel an der Spitze des Aktienmarkts bevor?

„Die Zentralbanken befinden sich an einem Wendepunkt. Sollten sie die Zinsen senken? Wie würde sich dies auf die Spitzenwerte an den Aktienmärkten auswirken? 

Unserer Ansicht nach sind aggressive Zinssenkungen im derzeitigen Umfeld unwahrscheinlich. Wir erkennen derzeit zwei makroökonomische Themen – der starke Staat und der Wettbewerb der Großmächte – und beide haben einen inflationären Effekt. Beispiele für die Auswirkungen dieser Themen sehen wir in den Interventionen der Zentralbanken, den Covid-Lockdowns und dem Einfluss auf die Energie- und Lebensmittelpreise. Hinzu kommen Auseinandersetzungen zwischen liberalen Demokratien und Autokratien, der Wettbewerb um technologische Überlegenheit sowie die Konflikte in der Ukraine und im Nahen Osten. 

Unserer Ansicht nach fallen diese Themen schwerer ins Gewicht als die globalen disinflationären Faktoren, wie etwa die ungünstige demografische Entwicklung, die hohe Verschuldung und technologische Disruptionen. Wir denken daher, dass der ‚Geist der Inflation‘ aus der Flasche entkommen ist.

Kein „vorübergehendes“ Phänomen?

„Für mich hat sich die größte Wende der letzten zehn Jahre Ende Oktober 2021 vollzogen, als Jay Powell, der Vorsitzende der US-Notenbank Fed, einräumte, dass die höhere Inflation kein ‚vorübergehendes‘ Phänomen sei. Von da an schnellten die kurzfristigen Zinsen in die Höhe und wir kehrten zu einem normaleren Zinsumfeld als in der Zeit nach der globalen Finanzkrise zurück.

Aber noch vor Powells Äußerungen, hatten Unternehmen 2021 angegeben, dass sie die Preise aufgrund steigender Kosten erhöhten. Schon daran konnten wir erkennen, dass es sich bei der Inflation nicht um ein vorübergehendes Phänomen handeln würde.

Ich bin der festen Überzeugung, dass die Vorgehensweise der zehn Jahre nach der globalen Finanzkrise inzwischen vollständig überholt ist. Die Entwicklung der kommenden zehn oder gar 20 Jahre dürfte deutlich anders ausfallen.

Newton US equity income portfolio manager John Bailer

Walter Scott investment manager Alan Edington

Suche nach Qualität in einer Welt im Wandel

„Befragt man den KI-basierten Chatbot ChatGPT, sind die entscheidenden Themen an den Aktienmärkten heute geopolitische Veränderungen, technologischer Fortschritt, Zinsen, Inflation, Handelsdisruptionen, Umweltfragen und gesetzliche Vorschriften.

Die Inflation hat sich hartnäckig gehalten, und die Zinsen werden sich voraussichtlich noch länger auf einem höheren Niveau bewegen. Es gibt Anzeichen dafür, dass sich der im Anschluss an die Pandemie verzeichnete Konsumboom abschwächen könnte, etwa ein Anstieg der Zahlungsrückstände bei Kreditkarten. 

Es besteht kein Zweifel daran, dass KI im Laufe der Zeit das Ertragswachstum zahlreicher Unternehmen stützen wird. Wir sehen KI-bezogene Chancen unter anderem in den Bereichen Gesundheitswesen, Automatisierung, Suchfunktionen und Werbung.

Gleichzeitig beherrschen geopolitische Verschiebungen und Handelsstörungen die Schlagzeilen. Die Halbleiterindustrie bietet in dieser Hinsicht interessante Einblicke. China und die USA gehen zunehmend getrennte Wege, und einige Länder wenden umfassende Mittel auf, um Unabhängigkeit im Halbleiterbereich zu erreichen.

Überraschende konjunkturelle Widerstandsfähigkeit

„Wenn Sie aus dem All auf der Erde landen würden und man Ihnen sagen würde, dass die Inflation zweistellig ist und die Zinsen in einigen Ländern um fast 500 Basispunkte gestiegen sind, würden Sie sicherlich annehmen, dass sich die Volkswirtschaften in einer schlechten Verfassung befinden.

Wirft man jedoch einen Blick auf die globale Konjunktur, lässt sich eine Verbesserung der Lage feststellen. Wir beobachten ein angemessenes nominales Wachstum, und in einem solchen Umfeld können Unternehmen in der Regel ausreichend Barmittel aufbringen, um ihren Kupon zu zahlen. 

Ich denke, dass die Zentralbanken sich fragen, was da vor sich geht: Beschleunigt sich das Wachstum oder verlangsamt es sich? Die Antwort lautet: beides. Daraus ergibt sich eine interessante Situation für die Verwaltung von Finanzmitteln.

Die Unternehmen sind klug vorgegangen. Sie haben Schulden abgebaut und die Emission langfristiger Anleihen vermieden. Stattdessen haben sie auf die Gelegenheit gewartet, den Kupon über niedrigere Zinsen zu reduzieren. Interessanterweise verzeichnen wir keine höheren Ausfallraten. Unternehmen können sich auch außerhalb des Bankensektors Mittel beschaffen, zum Beispiel über Private-Credit-Finanzierungen oder an den Private-Equity-Märkten.

Insight Investment head of fixed income specialists April LaRusse

Insight Investment senior high yield portfolio manager Uli Gerhard

Geringe Ausfälle im High-Yield-Segment

„Bei Hochzinsanleihen ist eine globale Perspektive wichtig, da es bestimmte Sektoren gibt, die wir meiden. Bei der Ausfallstatistik zeigt sich eine sehr positive Entwicklung. Zu Ausfällen kommt es in der Regel bei außergewöhnlichen Marktvorkommnissen: Im Jahr 2020 war das die Covid-19-Pandemie, die eine große Herausforderung darstellte. In den meisten Fällen haben Anleger, die sich für die richtigen Unternehmen entscheiden, jedoch nichts zu befürchten.

Ökonomen verweisen stets darauf, dass die Ausfallquote steigt, wenn die Banken ihre Kreditvergabe einschränken. Diese einfache Gleichung funktioniert allerdings nicht mehr. Warum? Dafür gibt es eine ganz einfache Erklärung: Private Credit. Der Private-Credit-Markt ist ebenso umfangreich wie der Markt für Hochzinsanleihen. Wenn Unternehmen Kapital benötigen, wenden sie sich diesem Markt zu. Allerdings sollten Sie bei Private-Credit-Anlagen sehr selektiv vorgehen. Unserer Einschätzung nach, könnte es auf längere Sicht zu Ausfällen kommen.

Anleihen mit Wirkung

„Temperaturrekorde, die Zunahme von Überschwemmungen, erhebliche soziale Unruhen, eine globale Pandemie, Kriege und Kriegsdrohungen: Die vergangenen fünf Jahre waren turbulent, und die kommenden fünf Jahre könnten möglicherweise noch turbulenter werden. Wir sind weit davon entfernt, ökologische Nachhaltigkeit, soziale Inklusion und gesellschaftlichen Wohlstand zu erreichen. 

Rund 600 Millionen Menschen weltweit leben von weniger als 2,15 US-Dollar pro Tag. Etwa 2,2 Milliarden Menschen haben keinen Zugang zu sauberem Trinkwasser. Die Hälfte der städtischen Bevölkerung der Welt hat keinen einfachen Zugang zu Zügen oder Bussen. Knapp über 80 Prozent der weltweiten Energieversorgung stammt aus fossilen Brennstoffen. 

Die überwiegende Mehrheit dieser Herausforderungen hat Auswirkungen in den Schwellenländern, wo 85 Prozent der Weltbevölkerung leben. Die Schwellenländer befinden sich sowohl im Hinblick auf das Ausmaß der potenziellen Auswirkungen als auch auf die Chancen für positive Veränderungen in einer beispiellosen Position.

Insight Investment emerging market fixed income portfolio manager Simon Cooke

Insight Investment portfolio manager Shaun Casey

Potenzial im Bankensektor

  „Wir halten es für möglich, dass sich Unternehmensanleihen in den kommenden Monaten und Quartalen weiterhin sehr gut entwickeln werden, insbesondere in Bereichen wie dem Investment-Grade-Segment. Wir beobachten in dieser Anlageklasse eine Zunahme von Anlegern, die sich in den letzten zehn Jahren nicht mit festverzinslichen Wertpapieren beschäftigt haben.

Ein Blick auf die Renditen von Unternehmensanleihen zeigt unserer Meinung nach einige der besten Gelegenheiten seit mehr als einem Jahrzehnt. Gerade in den letzten zwei Jahren sind die Renditen deutlich gestiegen. Für Anleihenanleger können die Prämien, die Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen bieten, ein entscheidender Faktor für sämtliche Anlageentscheidungen sein.

Der Bankensektor eröffnet einige attraktive Chancen im Anleihensegment. Zwar gab es im letzten Jahr einige Probleme im Bankensektor, die ein hohes Maß an Medienaufmerksamkeit erhielten, insbesondere bei einigen kleineren US-Regionalbanken, doch diese waren unserer Ansicht nach nicht systembedingt, sondern vielmehr auf kurzfristige Managementprobleme zurückzuführen. Aus unserer Sicht haben die Finanzaufsichtsbehörden seit der Finanzkrise insgesamt gute Arbeit geleistet, um die Sicherheit im Bankwesen zu erhöhen und die Risikoanfälligkeit zu senken. Der Sektor könnte daher bestimmten Anlegern erhebliches Wertpotenzial bieten.