Strategie-Ausblick¹

• Die globale Strategie von Insight² für kurzfristige Hochzinsanleihen startete mit einer Euro-Rendite von etwa 7 %³ ins Jahr 2024 – aus unserer Sicht ist das attraktiv. Der durchschnittliche Anleihekurs lag bei 95,5 und der durchschnittliche Kupon bei 5,8 %.
• Sofern sich die Aussichten nicht signifikant ändern, streben wir an, 2024 eine hohe einstellige Rendite zu erzielen. Dies folgt auf eine Rendite in Höhe von 12,36 % im Jahr 2023, brutto und in Euro⁴.

Renditen gesunken, jedoch weiter auf hohem Niveau

Nach einer erdrutschartigen Aufwärtsbewegung der Renditen in den letzten Jahren verzeichneten die High-Yield-Märkte zum Jahresausklang 2023 eine Rallye (siehe Abbildung 1), aber die Renditen blieben deutlich über dem Niveau der letzten Jahre.

Ein treibender Faktor war die Normalisierung der Marktspreads, die sich auf Niveaus von vor einigen Jahren verengt haben (siehe Abbildung 2).

Excess Spread ist bei Hochzinsanleihen ausschlaggebend

Bei Hochzinsanlagen sind Excess Spreads ein wichtigeres Maß als Marktspreads. Der Excess Spread ist der Marktspread abzüglich des erwarteten Ausfallniveaus.

Im Hochzinsbereich besteht in der Regel ein höheres Ausfallrisiko als bei Investment-Grade-Anlagen. Marktspreads können manchmal sehr hoch erscheinen, aber wenn die Ausfälle ebenfalls hoch sind, ist die tatsächliche Rendite, die Anleger erwarten können, der Excess Spread. Zum Beispiel erhöhten sich während der Pandemie die Excess Spreads stark, dies war jedoch der Vorläufer für einen steilen Anstieg der Ausfälle (siehe Abbildung 3).

Die Ausfallraten verzeichneten im letzten Jahr eine Aufwärtsbewegung, befinden sich aber weiterhin auf einem Niveau nahe dem langfristigen Durchschnitt. Viele Emittenten von Hochzinsanleihen konnten die Preise anheben und so die Erträge steigern, während ihre Finanzierungskosten auf einem niedrigen Niveau verblieben.

Eine Minimierung der Ausfälle maximiert die Excess Spreads und die Rendite

Unsere globale Strategie für kurzfristige Hochzinsanleihen kann eine langfristige Erfolgsbilanz bei der Vermeidung von Ausfällen vorweisen (siehe Abbildung 4), da wir in erster Linie in Instrumente investieren, die innerhalb von zwei Jahren oder weniger fällig werden. Wir prüfen Anleihen rigoros mit einem Bottom-up-Analyseverfahren, das sich auf die Cash-Generierung konzentriert.

Die Verlustrate der Strategie aufgrund von Zahlungsausfällen liegt seit 2016 bei etwa zwölf Basispunkten pro Jahr.

Null Zahlungsausfälle als Ziel

Unsere Unternehmensanalyse zielt darauf ab, die Cashflows für die Unternehmen, in die wir investieren, über unseren zweijährigen Anlagehorizont genau vorherzusagen. Wenn ein Unternehmen eine Abweichung von unserer Erwartung meldet, streben wir einen Verkauf der Position an. Dies gibt uns die Gewissheit, dass unsere Ausfälle im Laufe der Zeit nahezu Null erreichen sollten.

Bei Insight stufen wir als Ausfall ein, wenn der Kurs um 50 Punkte sinkt, und nicht, wenn ein tatsächlicher Ausfall eintritt. Seit 2011 hat Insight im Rahmen seiner globalen High-Yield-Strategie nur dreimal Anleihen zu einem Kurs von 50 oder darunter verkauft, allerdings immer in Zeiten extremen Marktdrucks, einschließlich des Ölpreisverfalls im Jahr 2014 sowie während der Pandemie und den anschließenden Lockdowns im Jahr 2020.

Dank unseres Ansatzes, Ausfälle zu vermeiden, erwarten wir, dass die globale Strategie für kurzfristige Hochzinsanleihen von Insight ein Ausfallsniveau aufweist, das deutlich unter dem des Marktes insgesamt liegt.

In vollem Maße von Hochzinsen profitieren

Bei 7 % Euro-Rendite wies die Strategie Ende 2023 einen Marktspread von 445 Basispunkten auf. Wenn wir unser Null-Ausfall-Ziel erreichen, wird unser Marktspread identisch mit unserem Excess Spread sein. De facto bedeutet das, dass der Excess Spread der Strategie etwa 140 Basispunkte über dem Excess Spread des aggregierten Euro-Hochzinsmarktes liegt (siehe Abbildung 5).

Fazit

Marktspreads können volatil sein, jedoch spiegelt dies oft eine sich verändernde Wahrnehmung in Bezug auf das zukünftige Ausfallniveau wider. Unserer Ansicht nach ermöglicht unsere Erfolgsbilanz bei der Vermeidung der überwiegenden Mehrheit der Ausfälle unseren Anlegern, stärker von Renditen im Hochzinsbereich zu profitieren als jene Anleger, die einen traditionelleren Ansatz für die Anlageklasse wählen.

Obwohl sich die Marktspreads (bestehend aus einem Ausgleich für erwartete Ausfälle und Excess Spread) erholt haben, lautet der Konsens, dass die Ausfälle in den nächsten Jahren nicht wesentlich steigen werden. Unserer Ansicht nach sind das absolute Renditeniveau und die verfügbaren Excess Spreads in der Strategie – vor dem Hintergrund unseres Ansatzes zur Vermeidung von Ausfällen – äußerst attraktiv.

Offenlegung von Risiken

ANLEIHEN

In Fällen, in denen sich der Nettoinventarwert des Portfolios zu 35% aus Wertpapieren eines einzelnen staatlichen Emittenten zusammensetzt, kann der Wert des Portfolios deutlich beeinträchtigt werden, wenn einer oder mehrere dieser Emittenten ihren Verpflichtungen nicht nachkommen können oder ihre Bonität herabgestuft wird.

Ein Credit Default Swap (CDS) bietet einen gewissen Schutz gegen Emittentenausfälle, doch es wird nicht garantiert, dass diese Maßnahme effektiv sein oder das gewünschte Ergebnis erzielen wird.

Der Emittent einer Schuldverschreibung zahlt dem Gläubiger bei Fälligkeit möglicherweise keine Erträge oder Kapitalrückzahlungen.

Zur Generierung von Rendite sowie zur Reduzierung der Kosten und/oder des allgemeinen Risikos des Portfolios können derivative Instrumente verwendet werden. Die Verwendung solcher derivativen Instrumente kann mit einem höheren Risiko verbunden sein. Eine kleine Kursbewegung des zugrunde liegenden Instruments kann zu einer unverhältnismäßig hohen Verschiebung des Kurses des derivativen Instruments führen.

Anlagen in Schwellenländer können weniger liquide und risikoreicher sein als Anlagen in Industrieländer und können Probleme bei der Buchung, dem Handel, der Abwicklung und der Verwahrung mit sich bringen.

Anlagen in Anleihen werden von Zinssätzen und Inflationstrends beeinflusst, die sich auf den Wert des Portfolios auswirken können.

Wenn High-Yield-Instrumente gehalten werden, zeigt ihr niedriges Kreditrating ein höheres Ausfallrisiko an, was sich auf den Wert des Portfolios auswirkt.

Der Investmentmanager kann in Instrumente investieren, die bei hohem Marktstress schwierig zu verkaufen sind.

Aufgrund des Engagements in internationalen Märkten unterliegt das Portfolio Veränderungen der Wechselkurse, die auch seinen Wert beeinträchtigen können.

Wo im Rahmen des Portfoliomanagements durch die Verwendung von Swaps und anderen Derivaten Fremdkapital eingesetzt wird, kann dies zu einer höheren allgemeinen Volatilität führen. Während Fremdkapital die Möglichkeit zur Steigerung der Gesamtrendite bietet, erhöhen sich dadurch auch die potenziellen Verluste. Jedes Ereignis, das sich negativ auf den Wert einer Anlage auswirkt, würde durch den Fremdfinanzierungsgrad des Portfolios entsprechend verstärkt werden. Sämtliche Verluste wären mithin größer als ohne den Einsatz von Fremdkapital.

Die frühere Wertentwicklung ist kein Anhaltspunkt für die künftige Wertentwicklung.

Der Wert von Anlagen kann sinken. Anleger können unter Umständen das von ihnen investierte Kapital nicht zurückerhalten. Die laufenden Erträge eines Investments können schwanken und werden nicht garantiert.

Dieser Artikel wurde von Insight Investment verfasst. Als solches ist es in seiner Stimme im Gegensatz zu der von BNY Mellon Investment Management.